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5月28日，JD.com物流在港股上市，市值2820亿港元，上涨14%，成为中国第二大最有价值的物流公司，仅次于顺丰。
京东物流上市，一年内成为JD.COM第三家上市公司。2020年6月，JD.COM集团第二次赴港上市，12月，京东健康赴港上市。包括京东物流在内，三家公司的总市值超过1.5万亿港元。刘在过去的一年里确实是港股的敲钟人。
高兴的不只是刘一个人。上市前，JD.com物流仅在2018年2月就完成了一轮25亿美元的融资，投资方阵容强大，包括招商资本、高轩资本、腾讯投资、红杉资本、CDH投资、君联资本、凯辉基金等此轮融资京东物流估值134亿美元。三年内，他们的回报翻了一倍多。
京东物流是JD.COM集团的核心资产。在竞争激烈的物流行业，后来居上的京东物流似乎势不可挡，快递物流行业市值第一也说明大家认可。但是这个“新国王”是否也有弱点呢？
扭亏之路始于刘的焦虑。
谁能想到，就在上市前两年，京东物流还面临着生存危机。2019年初，京东物流被曝裁员、降低快递员公积金、取消底薪，引发舆论争议。当年4月，刘给发了一封6000多字的长信作为回应。在刘的信中，京东物流已经连续十二年亏损，2018年亏损超过23亿。“这样亏损下去，京东物流的钱只够用两年！”至于亏损的核心原因，刘认为有两个原因，一是外部量太小，二是内部成本太高。
由此，2019年成为京东物流的转折点。针对刘提到的两点，京东物流进行了一系列调整，成功度过了这个最危险的时期，从而为上市奠定了基础。
第一板斧是给人做手术。
物流是劳动密集型行业，人力成本是最大的成本。刘喜欢称快递员为“兄弟”。相比同行，京东物流确实给快递员更好的福利，外包更少。财报显示，2018年，京东物流涉及仓储、分拣、分拣、包装、运输、配送等环节的员工总资本及福利支出达171亿元，占总营收的45%。也就是说，京东物流每收到10个快递钱，就有4.5元支付工资。相比之下，同样是全直营模式的顺丰，收入占比仅为13%。
经过两年的调整，到2020年情况会有很大改善，京东物流收入中员工工资福利支出的比例会降低到35%。和其他快递公司一样，京东物流也开始更多依赖外包，而不是直接雇佣员工。
第二板斧是强行下达外部命令。
2018年，京东物流90.2%的收入来自所谓的“一体化供应链客户”，甚至是使用京东物流仓储、库存管理等供应链服务的客户。虽然没有具体披露，但不难推测，这些客户应该主要是JD.COM商城的商家，其中就有京东。COM的个体户占绝对多数。招股书显示，京东物流2018年收入的70.9%来自JD.COM集团和JD.COM关联方。
京东物流收入构成
总而言之，2018年之前，京东物流的业务基本寄生在JD.COM商城。但问题是，单靠JD.COM商城的订单量，不足以支撑京东物流的规模效应，实现盈利。尤其是2016年以后，JD.COM商城本身就遇到了增长的瓶颈。在那两年，重资产的模式被质疑最严重的时候，股价持续下跌，可以说是内忧外患，刘的焦虑不难理解。在这种情况下，京东物流扭亏的唯一出路就是走出JD.COM商城的庇护，向外扩张。
2018年至2020年，京东物流来自“综合供应链客户”以外客户的收入从37亿元增长至178亿元，两年增长381%；JD.COM集团或关联方以外的客户在JD.COM贡献的收入从110亿元增长到339亿元，两年增长208%。在他们的带动下，京东物流总收入大幅增长，从379亿元增长到734亿元，增长94%。
业务量的翻倍，大大摊薄了京东物流的固定成本，体现在财报上就是租金、折旧、摊销占总成本的比重大幅下降。2018年，京东物流的租金、折旧和摊销成本占总营收的14.7%，2020年降至10.9%。
京东物流运营成本构成
经过两次短兵相接，京东物流的盈利能力得到了显著提升。2018年京东物流的毛利率只有2.9%，到2020年提高到8.6%。虽然京东物流整体仍未盈利，但随着业务量持续高速增长，盈利似乎指日可待。参考顺丰2020年16%的毛利率，京东物流的毛利率还有很大提升空间。
京东物流为什么价值近3000亿？
京东物流在没有实现盈利的情况下拿下了近3000亿的市值，这不是没有道理的。
在所有上市物流公司中，京东物流的营收增速最快。2020年，京东物流收入将同比增长47%。同期我国整个物流行业已经陷入产能过剩，走低价路线的“三通一达”增速要么降到10%左右，要么干脆陷入负增长。唯一能跟得上京东物流的是顺丰，顺丰也保持着较高的定位，2020年增速37%。
2019年和2020年主要物流公司收入增长率
市场最喜欢的故事就是增长，增长率的排名基本就是几大快递公司的市值排名。京东物流以2820亿港元的市值脱颖而出。放眼望去，未来的物流格局似乎已经被京东物流和顺丰预定了。目前京东物流虽然营收规模只有顺丰的一半，但增速更快，势头更猛。
当然，如果只对比京东物流和快递公司，格局会小一些。在招股书中，京东物流将自己定位为“供应链解决方案和物流服务提供商”，关键词是“供应链”，而不是“物流”，试图与快递公司拉开距离。
京东物流的投资方也是看重京东物流的供应链能力。
君资本董事总经理龙雪表示：“我们看好京东物流构建的自营仓配一体化网络的长期价值，以及在数字化、智能化物流方面的长期投入和积累。京东物流的发展有着不可复制的成长路径。相信京东物流上市后，将构筑更强的竞争壁垒，构建完善的智能物流供应链体系，成为新一代物流供应链技术服务商的引领者。”
高瓴资本也表示：“经过多年自动化、数字化、智能化的深耕，京东物流提供的优质物流服务和‘仓配’一体化解决方案，不仅给消费者带来了超出预期的体验，也提升了全社会的物流效率。”
红杉中国合伙人郭珊珊表示：“红杉中国一直从商流的角度坚持物流发展趋势，利用自身的资源优势支持物流和供应链行业的价值创造。”
凯辉表示：“与其他提供标准化服务的物流公司不同，京东物流为不同行业提供定制化的供应链解决方案，满足不同类型商品的仓储和运输需求.这种模式的建立需要大量的资金，而且短时间内无法复制，所以没有足够规模和基础设施的参与者很难突破。”
所以京东物流否认顺丰是其竞争对手。京东物流在招股书中称，顺丰速运I
在招股书中，京东物流大谈数字化、智能化、超级仓，同时对运输能力、单票收入等物流行业核心指标只字未提。京东物流自营仓库900多个，仓储面积2100万平方米，与顺丰73架全货机、2000多条航线形成鲜明对比。
除了顺丰，还有阿里和拼多多
但是京东物流的故事模式有一个逻辑上的缺口：京东物流的快速增长其实更多的是依靠传统快递，而不是所谓的供应链解决方案。
京东物流将总收入分为两部分：来自一体化供应链客户的收入和来自其他客户的收入。如果一个客户在过去6个月内使用了京东物流的仓储和库存管理服务，则被归类为一体化供应链客户，否则被归类为其他客户。在这种方法下，京东物流对供应链概念的重视一目了然。
但招股书显示，2018年至2020年三年间，来自其他客户的收入增长了近5倍，而来自集成供应链客户的收入仅增长了63%。2018年，集成供应链客户贡献的营收为342亿元，占总营收的90.2%，而到了2020年，这一比例已降至75.8%。原因是增长速度太慢。京东物流引以为傲的供应链能力并不是京东物流高增长的原因。
仔细考察来自一体化供应链客户的收入，2019年同比增长22.6%，2020年同比增长33%，与JD.COM集团同期收入增速基本保持同步。这说明京东物流的“一体化供应链服务”仍然与JD.COM电商保持着紧密的共生关系，并未能突破JD.COM电商的生态，实现出口。
JD.COM的电子商务是京东物流崛起的基础，但也是京东物流未来进一步扩张的桎梏。今天国内电商大局已定。根据胡润研究院发布的数据，2020年JD.COM在线零售市场份额将达到20%左右。如果不能有所突破，这大概就是京东物流的隐形天花板了。正如富途证券研报指出：“京东物流估值体系要想上去，需要non-JD.COM平台订单卖家也使用京东物流发货；如果大卖家在JD.COM平台的订单用的是京东物流，淘宝系的订单用的是菜鸟物流，那么京东物流的故事还是JD.COM体系中GMV的某个系数，想象空间有限。”
另一方面，作为JD.COM过去两年的增长引擎，其他客户的收入之所以能够保持较高的增长率，部分原因是因为京东。COM好的品牌和服务，一部分是因为基数低，更重要的是在这个市场上不受阿里巴巴、拼多多这类强大竞争对手的制约。但未来，体量逐渐增大的京东物流必然会遇到顺丰。JD.com的物流基础设施是围绕供应链能力而建立的，因此很难预测谁将在传统的物流市场中获胜或失败。
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